畢者推介
■宏利(945)近期一浪低於一浪，到底是投資者低位吸納的良機，還是便宜莫貪的陷阱。筆銘在24頁的「筆聞集」從北美一份「在壓土機前撿麵包碎」的保單談起，解構宏利一沉不起的底因。
■雖然美國經濟及價格前景持續不明朗，但預計股市中短期仍有七成機會看漲。如何把握這股短期升浪賺錢？20頁研究部的最新推薦名單或能給你一點啟示。
■建基於古典經濟學派的自由放任經濟政策造就了美國的「咆哮二十年代」，但同時也衍生出嚴重的經濟問題，令主張干預市場的凱恩斯學派有機可乘。李承諾在32頁「投資行為論證篇」續談經濟學派盛衰與政府政策。
8 月17日，周二。隔晚美股個別發展，成交量創今年新低水平。樓市及製造業數據疲弱，影響了道指的表現，輕微低收1點，為連續第五日下跌。科技股則獲得支 持，納指表現向好，高收8點。港股早市窄幅爭持，午後賣地成績理想，刺激大市短暫亢奮，尾市升勢略為回順。恒指全日輕微高收25點或0.1%，收報 21137點，成交金額萎縮至468億元。國企指數略為上升27點或0.2%，收報11754點；期指上揚110點，收報21095點，低水42點。
財爺新招被澆冷水
港 府上周五推出穩定樓市新措施，周末期間的一手與二手樓銷情即時降溫。原先以為，是日土地拍賣，地產發展商出價會趨於保守，競投氣氛也會變得審慎。奈何大家 都是「超錯」，發展商投地相當勇悍，兩地皮成交價皆超越市場預期上限，亞皆老街及紅磡灣兩幅地皮的成交價，分別為41億及35.1億元，較勾地價高出 43.5%及98.3%，同時由長實(001)投得。
計 算兩幅地皮的每方呎造價，分別高達10399及9597元，與同區鄰近樓盤比較，又是「麵粉價高過麵包價」。老畢覺得，若然港府繼續奉行高地價政策，而不 推出更多土地供應，以滿足市場需求，地產發展商只有「奉陪到底」，繼續以高價投地。是次賣地成績遠勝預期，彷彿向曾財爺新招「澆冷水」，樓價略為調整之 後，相信有機會更上層樓。曾財爺則恐怕又要捱更抵夜度橋，為防範樓市泡沫膨脹煞費思量。
地產股迅即「復活」，分類指數上升140點或0.5%，收報27196點。賣地場上大獲全勝的長實，是日股價上升1.1%。美聯(1200)及信置(083)更「生猛」，俱漲逾3%。新地(016)高收0.5%，嘉里(683)及嘉華(173)則齊齊升逾1個巴仙。
脹與縮非黑即白？
老 畢常說，美債再醜，還是有人要。不是嗎？美國國債今年整體回報近半成，十年期更達11.3%，股金外幣無一能及，服未？不少人擔心美國經濟重蹈日本覆轍， 在長期零利率下，稍為有息的投資工具，皆顯得格外吸引。上星期，聯儲局宣布QE Lite，定期買入長期國債，股票市場反應冷淡，但債市卻火上添油，短債孳息創新低，惟十年期債息一跌再跌，以致息差收窄，孳息曲線趨平，此其一。企業賣 新債冚舊債，息低成本降，在避險、尋息相輔相成下卻不愁買家，此其二。
有趣的是，「股神」及「債王」都在買債，畢非德鍾情短期國債， 格羅斯卻大舉增持長期國債。市場反應敏銳，立即把兩者放在對立面，短債vs長債、通脹vs通縮，針鋒相對立體生動。結論：股神預期聯邦基金利率將較市場預 期早一步調升，債王則對經濟前景感到悲觀，認為美國陷入通縮可能性甚高。
然而，不論你是股神、債王還是老畢，押注債券，無非意味①放 棄死抱現金；②發現債市提供賺錢機會；③規避風險。畢非德增持短債減持長債，老人家身邊的人幫着解話，說股神預期通脹開始上升，巴郡今後將逐步縮短到期時 間，因為一旦通脹來臨，長債將首當其衝。買債若為避險，買短債豈非避險再避險？短債孳息雖低，但流通性高，續存期風險大降。與其說股神押注通脹惡化，毋寧 說他正在不斷降低投資組合風險。
畢非德雖說經濟漸入佳境，聯儲局應採取行動防範通脹，但目前市場的一個迷思是，大家都預期聯儲局一旦 退市，惡性通脹將隨之而來，但聯儲局卻苦於身處退不得擴亦不能的窘境。理論上，以美國財赤、債務之巨，高通脹早晚降臨，但實際上呢？經濟不脹不縮，價格何 時上升，沒有人說得準。留意債市的人大都認為，十年期債息要突破4厘水平，並不容易，何況貝南奇也不願看到債息上升，皆因樓市隨時尋底再尋底也。股神鍾情 低風險國債，說穿了，更大的原因是經濟前景不清不楚，組合能risk down便risk down；若老人家押注通脹又要賺大錢，何不索性沽長債，取其乾淨俐落？
然而，債王的總回報基金縱橫債市 多年，入市時機拿捏之準，公認舉世無雙，賺錢目的遠大於只求避險。自5月起，十年期債息由3.96厘倒水般跌至2.67厘，幅度129點子，債王還把目標 說個一清二楚： 2厘，即雷曼倒閉後的低點！正如許多評論所言，即使美國陷入通縮，可能也只是一時之縮，而像債王這種看透市場脈絡的禿鷹，債市根本就是他賺大錢的地盤， risk on續存期風險，當然選擇押注長債！
昨講市場生態，意猶未盡，篇幅雖所餘無幾，臨尾亦要補上一筆。
今時今日，大中小投皆聽消息炒股。老畢口中的「消息」，並非魚缸中人常說的「堅料」，而是你知我知通街知的新聞：公司業績炒一轉，壓力測試博一鋪。
尋日提到的市場隱憂之一，是「價格決定價值」。隨着利用ETFs對大市、行業板塊進行macro bets的投資者與日俱增，正向逆向、有槓桿無槓桿，形形色色的ETFs應有盡有，不應有的亦有，股民因應個人風險承受能力，在升市或跌市中一籃子賭方向，方便不過。
這種原意乃在提供一種低成本多元化選擇的投資工具，反過來影響、牽引着整個市場。此長彼消，昔日行之有效，以估值水平、基本因素擇優而買、擇劣而沽的「王道」揀股法則，漸顯「多此一舉」。一句話，形勢比人強，價值投資者難有用武之地。
Drive-by market
有 短炒專家論港股，時常掛在唇邊的是Gap Gap市、彈床市，到底這跟牛市、熊市以至豬市等投資常用語相類相通，還是專家興之所至以意出之，老畢心中無數。可是，近閱美國投資研究公司 Bespoke的報告，發現一個有趣字詞：Drive-by market，以此形容投資者像金魚一般，記憶稍縱即逝，妙不可言。
揸 開車的朋友，無不深明瞻前顧後的重要性，投資亦然。瞻前，講究的是經濟前景、盈利展望、大氣候以至小趨勢；顧後也者，則力求從歷史、往績中汲取教訓吸收經 驗。Drive-by嗎？既不瞻前更不顧後，只從兩側車窗看事物，途中風光如詩似畫，對駕駛者只會徒添滋擾引致分神，於觀察路面情況、增加行車安全，有百 害而無一利！
套用於市場，Drive-by market就是投資者對前景不聞不問，於歷史懶作爬梳，只對任何道聽途說、真新聞假消息作出反應付諸行動。就像汽車風馳電掣見街過街，一切風景物事，瞬間即成過眼雲煙。
財經SMS
■ 美國勞工部公布，經季節性因素調整後，美國7月份PPI較6月份上漲0.2%。這是3月以來PPI首次上升。報告指，剔除波動較大的食品和能源價格的核心 PPI上升0.3%，為1月份上升0.3%以來的最大升幅。此前經濟學家預計，7月份PPI升幅為0.2%，核心PPI上升0.1%。
■美國商務部表示，經季節性因素調整後，美國7月份新屋開工數折合成年率為五十四萬六千套，增加了1.7%。當月單戶型住宅新屋開工數下降4.2%，折合成年率為四十三萬二千套。7月份新屋開工數的增幅高於預期，但建築許可減少，表明建築業未來可能陷入低迷。
■歐洲經濟研究中心發布的調查報告顯示，8月份的經濟預期指數由7月份的21.2降至14。此結果遠低於經濟學家此前預計的持平於21.2。
■歐洲央行表示，6月份經常專案赤字從5月份的74億歐羅收窄至46億歐羅。主要受出口增長1.4%，至1340億歐羅所影響。截至6月份的十二個月，歐羅區累計經常專案赤字為451億歐羅，約佔歐羅區GDP的0.5%。
■英國國家統計局公布，7月份通貨膨脹率由6月份的3.2%降至3.1%。7月核心通貨膨脹率由6月份的3.1%降至2.6%，創去年11月以來最低水準。7月份通貨膨脹率下降，表明物價增速正逐漸向英國央行的目標水準回落。
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