南方朔：第三季起全球經濟令人不安

2010/09/10 18:40

‧非凡新聞周刊 2010/09/09

過去都是新興國家為了出口競爭而貨幣競貶，這種「往底部的競賽」現在已在富裕國家中展開。當富裕國家為了出口而競貶，這意味著全球金融的穩定度已在降低。

【撰文／南方朔】 今年初，人們在預估經濟情勢時就已相當一致的認為，到了第三季時短暫的復甦將力道衰竭而再度中落，這種預測現在已似乎開始漸漸被證實。而跡象分別是： （一）歐洲自從歐元危機造成歐元貶值後，的確對歐洲出口大有幫助，尤其是德國對新興國家中國、巴西和印度的出口大增，單單今年第二季的成長 率即達九％。歐洲情況的改善，也使得歐洲國家決定展開四十年以來，最大規模的政府赤字削減以及增稅政策。但又因內部的反彈，最近包括英國、歐盟、德國等都 已重申其擴大政府債務的政策。 往底部的競賽降低穩定 歐洲的政策改變，意味著它已把「弱歐元」的政策確定；於是最近日本也開始跟進，決定擴大債務，俾使已升值的日圓價位拉低。過去都是新興國家 為了出口競爭而貨幣競貶，這種「往底部的競賽」（Race to the bottom）現在已在富裕國家中展開。當富裕國家為了出口而競貶，這意味著全球金融的穩定度已在降低。 （二）最近美國第二季數字出爐，第二季成長率僅一．六％，遠低於原估的二．四％，失業率也仍在高檔的九．五％盤旋。這也使得美國聯準會理事 主席柏南克在懷俄明州的聯準會會議上明言，美國的復甦不如預期，「非正統的手段將會繼續」，他的意思當然與歐日等國相同，將會把政府債務放一邊，聯準會持 續以量化寬鬆的手段印鈔來購買公債。 因此，富裕國家最近的這些跡象，實在使世人對未來的經濟形勢覺得不安。因為，自從金融海嘯迄今，各國在財政上完全無所作為，而是將責任全部 推給央行承擔，而央行也只有擴大政府債務印鈔一途。各國的這種選擇，已使得十個富裕國家的公私債務，由二○○一年占GDP的二○○％暴增為二○○八年的三 ○○％。以美國而言，它每個人所承擔的政府債務已由二○○一年的一萬六千美元，暴增為目前的三萬四千美元；而每人的私有債務則同期由二萬七千美元，暴增為 四萬四千美元。 解決問題的倒成了問題 在英國方面，每人分擔的政府債務同期由五千英鎊增為一萬八千英鎊，私人平均債務則由一萬四千英鎊增為二萬四千英鎊，債務的無限擴增，原本是 要來解決問題的，現在是它本身已成了最大的問題。金融與財政，是政府調控經濟的兩大籌碼，金融的貨幣與利率政策主要在維繫物價與穩定的經濟條件；而財政手 段則用以維持資源的有效及公平利用。 但是，金融海嘯迄今，各國的財政幾乎毫無角色，二○一一年，歐美日原本已計畫推動的增稅，削減支出及債券，現在已嚴重的打了折扣，經濟的責 任全都由央行印鈔及擴大債務來解決，於是，人們圍繞著這個課題的反省遂日益增加，像「末日博士」羅比尼即已明言，增加債務乃是政府採行的手段裡最容易的一 種，但效果也最小，後遺卻最大，由過去幾年的發展即可印證。 政府擴大赤字貢獻極小 政府印製鈔票擴大債務，由於並沒有從人們的口袋裡掏錢，因而它當然阻力不大，但問題是，印鈔造成了利率被壓到最低，人們的利息損失，以及通 膨壓力所造成的損失，即相當於為了債務多付了債務稅。理論上，公司會因借貸成本降低而減少經營負擔，問題在於當私人債務已趨飽和，而經濟環境未改善，人們 也不會因借貸成本降低而增加借貸，更不會借貸用於消費支出了。這也是各國印鈔擴大債務，它對實體經濟收效甚微，僅利於少數人靠著借貸取得資金從事投機活動 的原因。 其次，在一九八○年至一九九○年代，英美等國靠著低利率寬鬆的貸款條件，擴大民間債務，的確營造出房市繁榮的條件，由於中國的低廉商品輸 入，也的確創造了低物價、低通膨的條件，那個時代這種機制被稱為「債務超級循環」（debt supercycle），那個時代也被稱為「大中庸時代」（Great Moderation），也在營建及房屋相關行業造成大量的中低技術就業。 而今，那個「大中庸時代」及「債務超級循環」已結束，中低技術就業也告消失。另外則是學者們早已指出的，當政府擴大債務，通常都意味著政府花錢更加草率與非生產性。 當政府的債務每多一個百分點，經濟成長反而會降低○．一二至○．三三個百分點。另外，則是政府的作為，各有各的乘數效應，政府為富人減稅的 乘數效應只有○．二三，政府發食物券的乘數效應為一．七三，而印鈔救經濟則可能最低。這些都顯示了在這個公私債務都趨飽和時刻，擴大債務，政府擴大赤字， 對實體經濟的貢獻極為有限。 這顯示出像美國這樣國家，過去兩年裡印鈔無數，但是到目前為止，為何美國失業率仍然在一○％左右徘徊的道理了。美國印鈔，投機市場的資金不 虞匱乏，但卻因無法落實到實體經濟上，因而無法改善就業問題，在眾多的失業者之中，超過一半的人為失業超過半年的，這意味著，它已是一種「結構性失業」， 而不再是供需失調的「失調型失業」。 聯準會在懷俄明州的會議上決定繼續採取「非傳統手段」，會中並不斷強調「從直昇機上撒錢」（helicopter drop）這種印鈔救經濟的老式說法。一般估計聯準會還會購買公債一至二兆美元。屆時除了美元及各國貨幣氾濫外，對實體經濟將有何等助益，的確已使人懷 疑。目前歐巴馬的刺激方案已宣告結束，布希時代的減稅也告期滿，印鈔成了惟一方法。在這情況下，今年第三季，特別是從第四季開始，難怪如此令人無法安心 了！ 【完整內容請見《非凡新聞周刊》2010年230期】 Source