英國是危機下一國？還是契機？

今年開季以來，當全球聚焦在歐洲因希臘引發債信風暴而餘波盪漾時，市場將焦點轉到了英國，甚至有人點名英國的債台高築可能引爆下一波危機，但我們認為，這種機會微乎其微，相反地，英國可能成為歐洲的避風港。
 

這兩年我們提到「套利貨幣」很快的會聯想到日圓和美元，但是這其實是站不住腳的，自2008年美元指數創下歷史低點後，美元兌歐元有15個月呈現上漲，僅有9個月下跌，日圓更是從2007年中就呈現升值的態勢。亦即這兩個貨幣在過去這兩年的套利交易規模應是逐漸縮小，而不是擴大。過去這兩年，真正躲在幕後的套利貨幣「主角」，極有可能是－英鎊。英國於雷曼風暴時，為了挽救瀕危的英國金融業，採取激進的量化寬鬆政策，也就是「電匯」的方式，直接注資1500億英鎊到銀行體系中，這根本上挽救了英國的金融業，但這個近乎天文數字的注資（占GDP10%），卻沒有在英國本土推升通膨，原因就在於有很大比例的資金流出英國，在英國把利率降至超低水平的同時，英鎊同時成為「套利工具」。

英行為套利交易鋪路 

迥異於美國具有堅實的製造業和多樣的服務業基礎，英國的金融業對於英國經濟具有決定性的影響，堪稱英國命脈。為了挽救金融業，除了注資之外，最重要的是恢復金融業的獲利能力。考量到英國本土市場難以一時半刻之間從房產泡沫中恢復，且英國金融業仰賴國際市場程度遠大於本土市場的情況下，英國決策當局將腦筋動到了海外。環顧全球政府皆將利率降到趨近於零的水平，英鎊的低利實不足以保證套利的安全性（特別是在風險意識仍高的08-09XYZ資訊工坊光碟破解大補帖軟體補給合輯中心年間）。因此，英國政府採用了歐洲鄰國無法採用的靈活政策－匯率貶值。
 

英鎊對主要貨幣兩年呈現貶值，有效匯率貶值了三成
 

從2008年開始，英鎊就放任英鎊走貶，特別是對歐元跌掉近三成，這主要有兩大功用：1. 在利率水平接近的情況下，藉由英鎊貶值讓海外套利空間加大。2.增加出口，改善經常帳逆差。

英國經常帳逆差大幅縮小至近乎平衡的狀態，貿易逆差也明顯收斂
 

也就是說，英國繼美國之後率先放軟匯價，提振本國經濟，目前預估英國今年在G7中的經濟增長將僅次於美國，來到1.5~2%左右水平，遠優於歐陸，小勝日本。令人擔心的是，過度寬鬆貨幣加上套利風潮，是否會讓英國走入日本式的通縮泥淖中？我們認為機率不大。
 

英國無論是整體or核心CPI皆呈現上揚，來到近年來高點，通縮危機日漸遠颺。英國擺脫通縮除了一般人想當然爾的原物料行情走揚外（其實這非主要因素，因為同期的歐洲和日本並未因原物料走勢擺脫通縮困境）。主要原因有二，其一：就業市場逐漸好轉，且勞動薪資增幅擴大。這有助於未來英國內需的恢復，從根本上推升通膨。

其二，海外資金開始逢低湧入英國，我們從下表可以發現，無論是套利資金回流，還是新興國家如俄國等資金再度投入英國，英國的FDI擺脫了從2007年底之後的淨流出，從去年下半年開始呈現淨流入。英國本土市場不若美國廣大，因此外來的資金只要規模夠大便足以重新點燃通膨。
 

英國財務大成達林Alistair Darling一月26號表示，一旦經濟復甦走上正規，政府將採取措施，逐步削減157億英鎊財政赤字，而反對黨領袖卡梅隆Cameron也做出承諾，一旦在大選中獲勝上台執政，政府將立即削減財政赤字。

若經濟增長能進一步得到強化，英國將會展現縮減赤字的決心，因此英國雖債台高築，卻不至於發生如同歐元諸國的債信風暴；而綜合前述觀點，我們亦認為英國的量化寬鬆政策將不會走入日本後塵，未來英國緊縮貨幣政策會快於主要工業國家，而這將促進英鎊止跌回升，逐漸走出和歐元區不一樣的道路。和日本不同的是，英國是個高度仰賴金融和內需的國家，英鎊走強有助英國股市。因此，雖然美國仍是當前成熟市場的首選，但成熟市場的投資人若想分散投資組合，卻又擔憂歐洲債信危機落幕之日遙遙無期，那麼英國相關標的或許是不錯的選擇。

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