- 先探投資週刊
- 2010-07-22
- 第1579期
成本高 收效微
應對二○○九年經濟衰退的刺激方案只能暫時提高經濟增長，二○○八年的金融危機暴露了全球經濟深刻的結構性問題。目前的低迷，正說明使用經濟刺激來解決結構性問題是徒勞的。不過，也許大多數的決策者和經濟學家認為，「二次探底」的原因是第一輪刺激不夠大，因此，需要新一輪刺激政策。
第一輪經濟刺激使利率跌至接近於零，並使得許多主要經濟體的財政赤字達到ＧＤＰ的一○％以上。它確實令全球經濟自二○○九年第二季度起開始反彈，但是，結構性問題使得增長難以自我維持。
許多分析師和美國的決策者倡議實行另一輪的財政刺激。但是，目前如此高的赤字，使得政府只能採用延長小幅的刺激措施，例如，發放失業救濟金或扶持困境中的州政府，這些只有緩解的作用，卻不會扭轉目前的經濟下降趨勢。
我從前說過，很多支援經濟刺激的論點都是錯誤的。導致二○○八年金融危機的流動性泡沫從根本上扭曲了全球經濟。金融、地產和零售業被人為地吹高，因此，這些產業失去的工作崗位不能復得，我們必須創造新的就業機會。對此，經濟刺激成本很高卻收效甚微。
就 連英國也放棄了美國式的刺激政策。新當選的政府正在採取嚴厲的計畫削減財政支出，從二○一一年的一○．一％下降到二○一五年的一．一％。英國的境況十分艱 難，其金融和地產行業在全球流動性泡沫時期迅速擴大，並擠出了許多其他行業。由於財政過分依賴這兩個行業，泡沫破裂後，政府的財政收入巨幅下降。如果英國 繼續像以前一樣花錢的話，它可能會成為下一個希臘。英國政府的做法很顯然是明智的，英國政府宣布緊縮措施之後，英鎊短暫上漲。我懷疑，這只是暫時的。英國 的經濟比歐元區要空洞得多，它只能通過抑制其經濟活動和貨幣價值來平衡帳面。我預測，英鎊和歐元將在兩年內平價交易。
失業難題何解？
全 球經濟的一個基本挑戰是，發展中世界的龐大人口獲得了可以和西方工人競爭的生產力，但還沒有獲得相同的財富可供消費。這個差距造成外國直接投資流入發展中 國家，貿易也隨之而來。這是從富裕國家到發展中國家的一次財富再分配，這一進程的速度和發達國家的需求增長速度成正比。這一財富再分配造成了發達國家的債務危機和發展中國家的泡沫。要想擁有穩定的全球經濟，發達國家需要通過低財政赤字和低ＧＤＰ增長的方式保有財富，等待發展中國家來追趕。我認為，在今後的十年，發達國家的經濟政策不應該片面地追求經濟增長。
在 增長緩慢的時候，失業率如何才能下降？宏觀經濟學的經驗法則裡說過，國內生產總值的增長速度必須高於某一臨界值，失業率才會開始下降。當就業增長時，收入 增加會帶來消費增長，繼而帶來投資和就業增長。正如我之前說過的，小型開放經濟體的全球性供給問題使得這一良性迴圈很難產生，工作機會也難以失而復得。創 造新的工作十分費時，經濟刺激也難以加快這一進程。
如果沒有經濟增長來提振就業，發達國家就需要使勞動力市場變得更加靈活以降低失業率。 在歐洲，服務業似乎人手不足，失業率卻還居高不下。問題出在辭退一個員工的費用很高，因此，企業會盡量減少職工人數。恐怕西方的高失業率水平還要持續很長 時間。西方工資仍然超過發展中國家的十倍，所以，只要有可能，跨國公司一定會將員工安排在發展中國家。
全球經濟的「二次探底」可能讓很多人認為中國不應該結束其刺激政策，甚至需要引入另一套經濟刺激方案。我對此持懷疑態度。但是，目前的緊縮措施可能會放鬆一些。這也並不正確。
中國：緊縮不可鬆勁
中國迫切需要緊縮其經濟。中國面臨的挑戰是通貨膨脹，而不是增長放緩。中國近期的出口資料與全球經濟的「二次探底」並不一致。即使全球經濟放緩，中國的出口仍將可能繼續增加。中 國已進入通脹時代，勞工市場收緊，工資快於勞動生產率增長，通貨膨脹已不可避免。事實上，只要工資上漲速度快於通貨膨脹，這就不是一件壞事，它是中國重新 走向平衡的一個必要組成部分：提高經濟中勞動收入和消費的比例。但是，要想穩定經濟，利率必須超過通脹率，否則，通脹率將加速上漲，並引發危機。
雖然我現在認為美國不會在二○一○年下半年提高利率，但我仍然相信，中國會以每次二七個基點的幅度兩次提升利率。雖然這些舉措將平息對通貨膨脹的預期，但不足以穩定通貨膨脹。恐怕中國將在兩年內經歷一場通貨膨脹危機。
（本文與中國《新世紀》周刊雜誌第總四○九期同步刊出）
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1579期
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